政策调控进口煤量，煤价高位震荡

投资要点

核心观点：上周煤炭指数上涨1.6%，弱于沪深300上涨2.8%。动力煤，产地方面，受环保影响的山西地区多数煤矿销售良好，后市多为看稳；陕西地区环保检查临近尾声，煤价整体偏稳但有降价预期；内蒙古地区，部分煤矿受下游电厂需求转弱影响下调10元/吨不等。港口方面，下游电厂在库存高位下采购意愿较弱，市场成交低迷且压价采购，本周港口动力煤价持续下挫。供暖季的来临将显著提升煤炭需求，而国内产量释放比较平稳，进口煤的调控将很大程度上影响行业的供需格局，包括进口煤平控，以及近期在江苏召开进口煤调控会议（来自：期货日报），进口煤的控制或是一种大概率事件，有利于支撑煤炭价格水平。焦炭，中央环保督察组仍在山西、陕西等地巡视，部分环保设施落后的小型焦企开工受限，本周行业开工率有所下滑，当前下游钢铁行业利润有所收紧且部分钢厂控制到货量，焦企方面多数看稳后市已无提价意愿，预计低库存下的焦炭价格在短期内高位偏稳。炼焦煤，受环保检查以及年底保安全生产的影响，山西地区炼焦煤资源尤其是优质低硫煤种仍显得偏紧，但考虑到价格已达近年高位，叠加下游焦企库存相对合理以及错峰限产预期，炼焦煤价或将高位波动。投资策略上，由于政策调控、水电替代以及贸易商预期情绪波动等因素，今年煤价整体呈现淡季不淡、旺季不旺的态势，当前经济下行压力较大，股票估值整体处于低位，主要推荐低估值及长期盈利稳健高股息的可穿越周期的龙头公司陕西煤业、中国神华等，焦化股推荐：开滦股份、山西焦化等，焦煤股推荐：淮北矿业、潞安环能等。

行业要闻回顾：（1）1-10月晋陕蒙生产原煤20亿吨 占全国产量的69%；（2）进口煤市场波浪再起 或利好港口现货；（3）山西：严控煤矿超能力生产，临近年终不得抢产量；（4）山东省印发关于落实2018-2019年秋冬季大气污染治理攻坚行动方案细则；（5）1-10月俄罗斯煤炭产量和出口同比分别增长5.4%和3.1%。

国际煤价：动力煤价涨跌互现，焦煤价格上升。（1）国际港口动力煤价格涨跌互现。截至11月15日，纽卡斯尔动力煤价格收于104.16美元/吨，周环比上升0.74%；（2）截至10月29日，至澳洲峰景矿硬焦煤价格收于220.0美元/吨，周环比上升0.46%。

国内动力煤价：港口动力煤价格下降，港口焦煤价格环比上升。（1）截至最新日期，环渤海动力煤指数571元/吨，周环比持平，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于625元/吨，周环比下降16元/吨。（2）截至11月16日，京唐港山西产主焦煤库提价收于1830元/吨，周环比上升10元/吨；唐山二级冶金焦价格收于2615元/吨，周环比持平。（3）截至11月9日，无烟煤价格环保持平，喷吹煤价稳中有升。

国内库存：秦皇岛港库存上升，电厂库存上升；焦煤港口库存上升，独立焦化厂焦煤库存上升。（1）本周，秦皇岛港库存562.0万吨，周环比上升13.0万吨，广州港库存243.4吨，周环比上升14.1万吨。（2）六大电厂库存1742.34万吨，周环比上升36.09万吨，日耗煤53.10万吨，环比上升0.31吨/天，可用天数为32.81天，环比上升0.49天。（3）京唐港炼焦煤库存128.90万吨，环比上升0.46万吨，独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存851.68万吨，周环比上升12.27万吨。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。

投资策略

政策调控进口煤量，煤价高位震荡，继续看好神华、陕煤等

港口动力煤价或继续高位弱稳运行。产地方面，山西地区多数煤矿销售良好，煤价整体偏稳，后市多为看稳；陕西地区环保检查临近尾声，煤价整体偏稳但有降价预期；内蒙地区煤价暂稳，电煤价格受下游电厂需求转弱影响有降价压力，部分煤矿已下调10元/吨不等。港口方面，本周秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于625元/吨，较上周下降16元/吨，下游电厂在库存持续高位情况下采购意愿较弱，市场成交低迷且采购基本压价进行，本周港口动力煤价持续下挫。本周秦港库存环比上升13.0万吨至562.0万吨，下游六大电厂库存1742.34万吨，周环比上升36.09万吨，日耗煤53.10万吨，环比上升0.31万吨/天，可用天数为32.81天，环比上升0.49天，当前下游电厂库存处于近些年高位，在低日耗下补库意愿较低，以长协煤的采购为主。1-10月份进口煤量约2.5亿吨，在进口煤平控预期下（2017全年为2.7亿吨）意味着11、12两月仅剩2000万吨的额度，若不协调使用额度，年末进口煤资源将显得非常紧缺。我们认为在产地环保安检、冬季旺季、以及进口煤平控等因素作用下，整体供需格局易紧难松，但考虑到下游需求阶段性转弱，港口动力煤价短期内或将高位弱稳运行。

预计焦炭价格在短期内高位偏稳，后续看钢焦博弈。本周唐山地区二级冶金焦价格收于2615元/吨，周环比持平。本周国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率77.02%，环比下降1.58pct，全国高炉开工率67.82%，环比上升0.14pct。中央环保督察组仍在山西、陕西等地巡视，部分环保设施落后的小型焦企开工受限，本周行业开工率有所下滑，但当前下游钢铁行业利润有所收紧且部分钢厂控制到货量，焦企方面多数看稳后市已无提价意愿，预计焦价在短期内高位偏稳，后续看钢焦博弈。本周wind统计的各类焦炭企业厂内库存17.2万吨，周环比上升1.3万吨；焦炭四港口（天津港、连云港、日照港、青岛港）库存268.5万吨，环比下降7.6万吨；国内样本钢厂（110家）焦炭库存421.77万吨，环比下降1.27万吨。

炼焦煤价或将高位波动。本周，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）收于1830元/吨，周环比上升10元/吨，再创年内新高。产地方面，山西地区炼焦煤市场整体平稳，少数紧缺的优质煤种有10-20元/吨的上涨。受环保检查以及年底保安全生产的影响，山西地区焦煤资源偏紧将是未来一段时期内的主要基调，但考虑到目前主焦煤以及配煤价格已达近年高位，叠加下游焦企库存相对合理以及错峰限产预期，炼焦煤价或将高位波动。

动力煤在冬季旺季、进口限制预期及环保安检压制供给支撑下，价格呈现中高位波动态势，预计价格波动区间600-700元/吨。焦煤价格虽受环保限产影响，但供给端也韧性十足，整体价格继续看平。由于政策调控、水电替代以及贸易商预期情绪波动等因素，今年煤价整体呈现淡季不淡、旺季不旺的态势，当前经济下行压力较大，股票估值整体处于低位，主要推荐低估值及长期盈利稳健高股息的可穿越周期的龙头公司陕西煤业、中国神华等，同时焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化等，焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能等。

本周行业重要事件回顾

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煤价：港口动力煤价全面下降，焦煤价格环比上升

国际煤价：动力煤价格涨跌互现，焦煤价格全面上升

本周，国际动力煤价涨跌互现。截至11月15日：

本周，国际炼焦煤价全面上升。截至10月29日，峰景矿硬焦煤价格220.00美元/吨,周环比上升0.46%；低挥发喷吹煤价格146.75美元/吨，周环比上升1.73%。

国内动力煤价：港口动力煤价格全面下降

本周，环渤海动力煤价格指数环比持平。截至11月4日，收于571元/吨，周环比持平。

本周，秦皇岛港动力煤价格全面下降。截至11月16日，

山西地区动力煤价格全面下降。截至11月9日：

国内炼焦煤价：现货价格环比上升

港口焦煤价格周环比上升，再创年内新高。截至11月16日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1830元/吨，周环比上升10元/吨，再创年内新高。

产地炼焦煤价格稳中有升。截至11月9日，主要地区炼焦煤价格为：

本周，国内主要城市焦炭价格环比持平。截至11月16日，唐山地区二级冶金焦价格为2615元/吨，周环比持平。

本周，钢铁价格下降。截至11月16日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格为4400元/吨，周环比下降180元/吨。

无烟煤价格环比持平，喷吹煤价格稳中有升

无烟煤价格环比持平。截至11月9日，山西晋城无烟洗中块车板价1270元/吨，周环比持平；阳泉地区无烟洗中块车板价1220元/吨，周环比持平；阳泉地区无烟洗小块车板价1150元/吨，周环比持平。

喷吹煤价格稳中有升。截至11月9日，山西阳泉地区喷吹煤车板价格1050元/吨，周环比上升10元/吨；屯留地区喷吹煤车板价格972元/吨，周环比持平。

库存：秦皇岛港库存上升、6大电厂库存上升

动力煤库存：秦港库存上升、电厂库存上升

本周，动力煤主要港口库存全面上升。截至11月16日：

本周，六大电厂库存上升、库存可用天数上升。截至11月16日，六大电厂库存总量为1742.34万吨，较上周上升36.09万吨；六大电厂日耗煤53.10万吨，较上周上升0.31万吨；六大电厂库存可用天数为32.81天，较上周上升0.49天。

炼焦煤库存：港口库存上升，焦化厂库存可用天数上升

炼焦煤港口库存上升。截止11月16日，京唐港库存128.90吨，周环比上升0.46吨。

独立焦化厂炼焦煤库存上升、可用天数上升。截至11月16日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存851.68万吨，周环比上升12.27万吨，炼焦煤可用天数17.14天，周环比上升0.58天。

钢厂焦炭库存环比下降，焦化企业的焦炭库存环比上升。截至11月16日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存421.77万吨，环比下降1.27万吨；三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存17.2万吨，环比上升1.3万吨。

本周，全国高炉开工率环比上升。截至11月16日，全国高炉开工率67.82%，周环比上升0.14pct；截至11月16日，唐山钢厂高炉开工率58.54%，周环比下降3.05pct。截至11月9日，全国螺纹钢主要钢厂开工率74.10%，周环比下降1.3pct。

本周，焦化厂开工率全面下降。截至11月16日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率77.02%，周环比下降1.58pct。截至11月16日,产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率周环比下降4.0pct至75.45%；产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比下降2.26pct至75.08%；产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比下降0.95pct至77.91%。

运输：国内煤炭海上运价全面下降

本周国内海上煤炭运价全面下降。截至11月16日：

上周煤炭指数上涨1.6%，弱于沪深300上涨2.8%

上周，煤炭板块上涨1.6%，沪深300指数上涨2.8%，煤炭板块表现弱于大盘。其中，涨幅居前的分别为神火股份（+10.6%），靖远煤电（+7.4%），郑州煤电（+7.3%）等；涨幅居后分别为中国神华（-3.8%），陕西煤业（-1.8%），*ST安泰（-1.0%）等。

风险提示

（1）经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。

（2）政策调控力度过大风险。供给侧改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能使得行政性调控手段存在力度过大风险。

（3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。

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