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综合检测龙头竞赛:一场不止「时间、技术和资金」的铁人三项

2022/5/4 15:02:09 来源:36氪

与大多数行业相比,综合检测赛道的“木桶效应”更加明显。 

考虑到自身特性,参照国外四大检测龙头崛起之路,可以看到,只有在拥有稳定内生发展动力的基础上,兼备强大的外延并购能力,才有资格问鼎龙头之位。 

“时间、技术、资金......”,任何一处短板,都有可能使之直接失去进入行业前列的门票。 

检测行业 ,与每个人的生活息息相关。 

从食品安全到医疗器械、从电子产品到汽车质量、从环保检测到电磁环境,很多你平日里注意或不注意的地方,都有着检测机构的身影。 

近年来,随着我国居民收入水平不断提高,人们对于生活质量的要求同步上升,加上各行业产品质量问题偶有出现,检验检测市场空间日益扩大;与此同时,国家在食品质量行业、生态环境保护、产品质量安全等领域连续出台政策,《十四五规划》亦在加强产业基础能力、服务业高质量发展、健康中国等多个板块提及了“检验检测”的重要性。 

市场拉动叠加政策助推,检测行业正处在全新发展机遇期。 

上图截自东吴证券相关研报 

据东吴证券研报数据,2013年至2020年,我国第三方检测市场规模年复合增长率(CAGR)为19%,约GDP增速的两倍,且高于检测行业整体(包含企业自检)的14%。 截至2021年底,全国检验检测机构数量超5万家,营业收入超4000亿元。 

东吴证券同时预测,受益于经济发展、社会安全意识提升大趋势,相较于欧美成熟市场,我国检测行业仍处于快速成长阶段,有望继续保持两位数增长。 

行业蛋糕不断做大, 想要分羹却不是一件简单的事情。 

上图截自长江证券相关研报 

从上图可以看到,过去八年,行业规模以上企业数量及营收占比均处于逐步提高状态,行业集约化趋势明显。 

上图信息来自各上市公司年报 

这一点从头部企业更能看出。市占率前三的企业中, 华测检测(300012.SZ)与广电计量(002967.SZ),营收增速保持在20%以上 ,不过因新冠疫情影响,后者扣非净利润有所下降。而处于第三的谱尼测试(300887.SZ)2021年实现营业收入20.06亿元,实现扣非净利润1.9亿元,同比增速 分别为40.7%、38.87%,高于行业整体水平。 

行业龙头强者恒强,一个很重要的原因,在于 “时间”这一特有的门槛。 

如第三方检测机构中国计量认证(CMA)资质的获得,需要相关实验室进行至少三个月的试运营后,才可向省级以上政府计量行政部门申请认证。 

这意味着公司先行投入资金,完成实验室的建、装修、人员招聘、采购设备,且过一段时间后,仅仅是有资格参加“考试”,成功通过后,方可真正面向市场。 

天风证券测算,上述过程再加上产能爬坡阶段,新的第三方实验室从始建到达到盈亏平衡点基本需要花费3至4年时间,最终在5年左右收回成本。 并且,CMA等检测资质的获得并非一劳永逸,不仅仅有时效限制,而且不同行业往往需要不同的CMA资质,毕竟食品检测和化妆品的检测标准不可能一致,这就进一步推高了时间成本与资金成本。 实力较弱的企业要么被淘汰,要么难以快速成长。 

部分资质的申报条件更为苛刻。 

以谱尼测试为例,其所拥有的食品复检机构资质,要求申报机构连续从事食品检验检测工作10年以上,近三年参与过食品相关国标/行标制定工作。 

上图为谱尼测试部分重要资质,截自东吴证券研报 

2018年,谱尼测试开始投资建设上海松江、武汉两个大型实验室,建设周期均为3年,预计2022年建成首年达产50%,2024年正式达产。 换句话说,这两个项目不仅至少在2021年之前,不会给公司带来太多收入,而且在转固爬坡阶段,会因折旧压低部分利润。 渡过这一阶段后,才有望带来业绩的爆发。 

可以说, 检测行业是一个典型的“长坡厚雪”型赛道,面对天然的资质壁垒,想要半路加入并迅速赶上第一梯队,难度很大。 

几家龙头企业中,华测检测成立于2003年,检测业务主要面向贸易保障、消费品测试、工业测试、生命科学、医药及医学服务等多个大项领域。 

广电计量的诞生可以追溯到1964年,前身为电子工业部电子602计量站,发展至今,业务集中于可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、评价咨询等方向。 

谱尼测试成立于2002年,如今检测范围横跨生物医药CRO/CDMO、食品、保健品、化妆品、日化、生态环境、节能环保(碳核查、碳中和)、汽车整车及零部件、新能源汽车、建筑建材、航空货物运输条件鉴定、软件等数十个细分行业,拥有较为完备的资质能力。 

市占率行业第四名苏试试验(300416.SZ)成立于1956年、第五名安车检测(300572.SZ)成立于2006年、第六名电科院(300215.SZ)成立于1993年,均经历了时间的积淀。 

“时间”带给企业的第一个好处,是获得各项业务入门券,第二个好处,则是逐步建立信用壁垒。 

而构筑检测行业公信力的基石在于专业技术,如果检测结果失准,其它都是空中楼阁。 

一方面, 技术的突破需要时间积累。 

上文提及,目前全国有着超5万家检测机构,但根据国家统计局数据,所有机构合计拥有有效专利不超过9万件,平均每家不足两件; 2020年全行业研究与试验发展经费总计180.56亿元,户均36.91万元,行业整体研发水平、创新能力较低。 

相比之下, 头部企业们一直对研发能力保持着高度重视。 

华测检测研发费用率近年在8%至10%区间波动,拥有228项专利,参与制定、修订标准647项; 广电计量研发费用率保持在10%左右,累计获得专利授权310项; 从北京科学研究院理化研究所改制而来的谱尼测试,上市之前,研发费用率即常年保持在6%以上,2021年一步提高至7.48%,截至2021年末,谱尼测试手握300余项授权专利,参与制修订国际、国家、行业标准近100项。 

值得一提的是,谱尼测试刚刚完成了一笔12.39亿元的定增,其中9.69亿元将用于两个地区总部大厦及相关研发中心建设,公司研发能力有望进一步提升。 且相比华测检测、广电计量以及苏试试验等公司,谱尼测试有着更充分的融资空间,进而意味着更强大的发展潜力,后文会进一步分析。 

另一方面, 技术的可靠性,需要交给时间与市场不断验证。 

经历数十年发展,华测检测每年可出具200多万份检测认证报告,服务客户逾十万家,其中世界五百强客户逾百家; 广电计量客户包括诸多特殊行业机构、 大型乘用车整车制造企业、航空机载设备制造企业、大型船舶制造企业,反映出公司在业内的口碑。 

谱尼测试检测报告获100多个国家和地区的公认,担任过过北京奥运会比赛场馆环境水质检测、广州亚运会城市环境监测、杭州G20峰会食品抽检、北京冬奥会核酸检测等重要活动会议的保障任务。 这些活动带来的经验积累与品牌提升机遇十分宝贵。 

当然,技术水平与实际验证,两者是相辅相成、互为因果的关系,随着时间的推移,一点点建起、夯实行业门槛,挖宽企业护城河。 

需要注意的是,对潜在竞争者来说,检测行业的信用壁垒十分牢固,但 面对消费者,这一壁垒又十分“脆弱” ,毕竟出现一次或者几次大问题,便有可能引发信任危机,甚至信任崩盘。 

因此,始终以“质”为先,恪守信用底线,是检测行业必须铭记的生存之道。 

综合检测是典型的技术密集型行业,同时也具备劳动密集型(服务型)行业的特征,不少环节自动化程度较低,需要人工现场参与。 

同时,许多样本的检测对时效性要求较强,而跨省、跨市转运往往需要耗费不少时间,且会增加保存难度。 如大家熟知的核酸检测,证明报告自然是越快出越好,几个小时的延迟都有可能给用户带来一些麻烦。 

面对如此状况, 全国布局、层层组网,成为龙头企业们培育市场份额的必由之路。 

截至2021年底,华测检测在全球70多个城市设立了150多个实验室; 广电计量在国内建有23个计量检测基地和50多家分子公司; 苏试试验在苏州、 北京、广州、上海、成都、西安、武汉等地建设有实验室…… 

谱尼测试则在北京、上海、苏州、武汉购地自建了四大区域总部,在全国22个大中城市建立了近30个实验基地和150多个实验室,并正在借助定增募资,推动山东、西北总部建设。 根据2020年数据,谱尼测试业务主要位于华东、华南地区占营收比重分别为37.13%、27.17%,西北、东北营收占比较低,仅分别为5.75%、4.19%。 

上图截自上海证券相关研报 

两大新总部及相关项目,特别是西北项目达产后,公司检验检测能力将在2021年295.27万件的基础上增加140.13万件,全国化布局将进一步加强的同时,面向客户的技术服务效率亦能得到提升。 

遍及全国乃至全球的基地、实验室, 另一个好处是能够帮助新业务快速落地,触达用户,提高横向发展效率。 

同样以核酸检测为例。 2020年4月,谱尼测试获批成为北京市首批新冠病毒核酸检测单位之一,并以此开始新冠病毒核酸检测业务。 此后,公司先后承担了哈尔滨、厦门、新疆、上海等二十余个省市的疫情防控工作,并拥有北京、深圳、青岛、黑龙江、长春、郑州、厦门、武汉、苏州、大连、天津、上海、内蒙古、 西安14家医学实验室。 两年时间,已经为全国多地的抗疫行动贡献了自己的力量。 

疫情期间,华测检测也开发了新冠核酸检测服务,不过年报暂未提及更多落地情况。 

未来一段时间,核酸检测都将是人们经济、工作、生活的重要保障,也会为相关公司带来持续的业绩。 

综合检测行业的另一个特性,是 下游细分市场较多,且单个市场容量有限。 

来自财富证券相关研报 

可以看到,我国单个细分市场占比最高不超过20%,全球更是只有11.5%。 

上图截自东吴证券相关研报 

与此同时,综合检测行业“碎片化”程度高,2018年全球行业前十公司合计市占率(CR10)为18.7%,第一名SGS市占率为3.7%; 我国市场集中度更低,2020年CR6仅有2.7%,前三名华测检测、广电计量、谱尼测试市占率分别为1%、0.5%、0.4%。 

无论是从行业视角观察,还是企业维度分析, 外延式并购是提高市占率的重要方法,也是世界各大综合检测龙头成长的法宝。 

天风证券研究数据显示,2009年至2020年,SGS合计斥资20.73亿瑞士法郎(约140亿元人民币),并购了140家企业; BV斥资24.71亿欧元(约170亿元人民币),完成96起并购; EUROFINS花费45.5亿欧元(约320亿元人民币),将268个标的收入麾下。 

至于国内,华测检测自2009年上市以来,通过资本市场累计融资33.1亿元,进行了约25起并购; 谱尼测试2020年底刚刚登陆深交所,2021年主要完成了5起并购,涉及医学、军工两大领域。 

外延并购所考验的, 主要是公司的资金实力。 

上图整理自各上市公司年报 

三家公司中,广电计量资产负债率一直偏高,华测检测基本维持在30%上下,谱尼测试因刚完成IPO,近两年资产负债率最低。 

更应该注意到的,是各个企业的 股权融资状况。 

年报显示,华测检测实控人万峰,持股比例7.22%,其与另外几位一致行动人合计持股18.11%;广电计量实控人及一致行动人合计持股达58.67%,但持股结构较复杂,单一大股东持股36.72%,并有13.44%股份掌握在三名自然人手中。 

谱尼测试则在2022年4月完成了一起定增的情况下,实际控制人宋薇、李阳谷母子手中,依旧握有公司64.36%股份。 

资产负债率和股权融资两个方向,谱尼测试均还有着较大空间。 并且,市场众多知名投资机构,也对公司未来发展给出了支持。 

最终参与前述定增的12家投资方,有诺德基金、中欧基金、财通基金、华夏基金、中信证券、国泰君安、JP摩根等知名基金、券商,也有国资背景的陕西高端装备制造产业投资基金,还出现了徐翔旗下大恒科技(600288.SH)、宁波中百(600857.SH)两家公司的身影,阵容不可谓不豪华。 

实际上,在报价阶段,更是吸引了平安资管、兴证全球、重阳投资、高毅资管、泰康资管等机构的目光。 

结合技术水平、行业资质、全国化布局、资金实力等来看,谱尼测试内生发展与外延并购两方面均有着较高的发展潜力。 

当然,正如前文所述, 无论是新建产能爬坡,还是并购消化整合,都不是一蹴而就之事,需要有一定的耐心,与时间做朋友。 

本文来自微信公众号 “野马财经”(ID:YMCJ8686),作者:缪凌云,36氪经授权发布。


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