复盘互联网公司赴港潮：几家欢喜几家愁 港交所上市制度变革成关键

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港交所2018年推出了史上力度最大的上市制度改革，小米、美团等公司赴港上市潮爆发，对未盈利的科技公司的优待，彰显了港交所拥抱新经济企业的决心。

继阿里巴巴二次上市之后，近期网易、京东即将在港交所挂牌敲钟，两笔筹资加在一起达50亿美元，是香港资本市场今年以来规模最大的交易。

2018年赴港上市潮爆发后那些已经上市的互联网企业怎么样了？当前时点下中概股赴港二次上市是否会成为长期趋势，这一次中概股“回归潮”究竟有哪些不同？

热闹的港交所

2018年7月港交所最热闹的时候一天8家公司同时敲锣。

那年前7个月，20家内地互联网公司上市成功，8家在美国、12家在中国香港。更多的中国互联网公司开始选择在港交所上市，而不是纳斯达克或者纽交所。

2018年，这一时间点显得关键。

资本寒冬说了两年，终于这年变得特别冷。创业项目融不到钱，一级市场基金着急退出，成长迅速、有扩张计划的互联网公司不得不上市，去二级市场筹钱。签了上市对赌条款的，就更急迫了。

去香港还是去美国上市成为摆在中国互联网公司的两个选择。

2018年4月30日，港交所修订后的《主板上市规则》正式生效，同股不同权（WVR）架构公司能够在港股上市。

之前，港交所坚持同股同权的上市规则。总裁李小加认为，要坚持香港法治社会原则，保护中小股民利益。为此他拒绝了2012年想在港股整体上市的阿里巴巴。阿里巴巴的合伙人制，属于同股不同权，持股比例不到10%的马云及管理团队可以保持对公司的控制权。

小米是香港第一支同股不同权的上市公司，上市时间：2018年7月9日，在新规之后。

同股不同权，也就是双层股权结构，诱惑力在于能让互联网公司创始人比普通股东拥有更多的发言权。按港交所新规则，和普通股相比，小米CEO雷军的投票权最高可达“1股顶10股”。那么， 小米管理层只要有9.1%的特殊股权，就可以保障投票权超过51%，从而控制公司。

港股IPO改革尝试终于落地，小米、美团点评、同程艺龙、平安好医生以及映客等互联网公司纷纷赶着在港股上市。

数据来源：同花顺

上市后，几家欢喜，几家愁。

小米和猫眼娱乐上市首日破发，美团点评市值一路攀升，市值超过千亿美元。由于收入结构不平衡，手机市场竞争激烈，影响投资者的信心，近一年，小米股价仍持续走低。影视行业受疫情影响严重，猫眼娱乐已经跌超20%。资本却看好美团，由盈利转亏损，股价仍逆势上扬。

不管这些股票表现如何，对于缺乏新经济公司的港交所来说，无疑多了一批稀缺标的，能够吸引更多资本进场。

阿里巴巴回港二次上市

港交所最终没有错过阿里巴巴！

二次上市，属于两地上市的一种，本质上是增发的股票在另外一个交易所做注册和后续流通。简单来说，除了在纽交所募集资金，阿里巴巴还要在港交所筹钱，可以分散二级市场的风险。

2019年底阿里巴巴赴港二次上市，尽管拥有充足现金流，阿里巴巴旗下新业务仍需要未雨绸缪，包括新零售、云计算、物流、本地生活服务等。而这些业务板块更贴近中国市场，需要在本土市场施展品牌影响力，投资者也对其业务更了解。

另外回港上市也为了避险。美国对中概股的审查持续加强，从2010年空头机构集体猎杀中概股起，美国资本市场对中国互联网公司持续不信任，中概股想要回家是早晚的事。而且这几年，家门敞得更开了。

香港资本市场是中国家门口的上市平台，是个多元化的融资渠道。国际化之余，开启沪港通，还能对接中国内地的机构投资者。另外，除了同股不同权规则，港交所新修《主板上市规则》还开放了新兴及新产业公司优待第二上市渠道。

二次上市作是流程走得快、受监管相对少的一种回归港股方式。对于需要快速迭代的互联网公司具有吸引力。

相比之下，对互联网公司来说，另外几种方式的缺陷很明显。先私有化，再重新申请在港股IPO，面临更多不确定性，比如定价，交易成本、法律、财务要求等等，少有企业尝试。双重上市则受两地监管，而且两个交易所之间股票无法互相流通。

以第二上市的方式回归港股，无疑是中概股企业值得考虑的一个选择。其无论是在申请流程、申请过程中的信息披露、还是后期的持续信息披露责任等方面，在满足公平公正对待每一位投资者的核心大原则下，均给予了特定的简化和便利。”

“我相信今后还有很多浪迹天涯、周游世界的中国公司，和其他有可能把香港作为家的公司，将来都会陆续地回家，回港。”阿里巴巴回港上市当天，港交所总裁李小加在现场接受采访时如此畅想。

中概股或迎来赴港潮

美国机构资本不看好中小盘，低估新经济板块。不过早年中国互联网公司也没什么选择。互联网创业公司融到了不少外资，A股对此审核严格。借壳上市的话，壳资源有限，得排队等，要继续烧钱的业务又等不起。那时，港交所也还不接受同股不同权架构的公司。

2004年到2013年的10年里，内地互联网公司还是热衷美股，只有6家在中国香港上市。直到2018年，港交所IPO改革落定，一批互联网公司和医药公司涌入，中概股也开始回港二次上市。

在此背景下，京东，网易今年6月回港股了。

根据港交所的上市规则，老虎证券梳理了潜在回归的中概股名单中，列了22家公司。

今年以来新冠疫情在全球爆发，美股暴跌，一路跌回了特朗普政府上任前的水平，以及瑞幸咖啡财务造假，引发中概股信任危机。

比起往年，中概股更需要一个更友好和相对稳定的融资渠道。对港交所来说，中概股回归是利好，也是其总裁李小加过去几年大力推动的。

显然港交所对此是乐见其成的，如果越多企业来香港IPO，港交所就可以赚越多的利润；越多资金被吸引来投资港股上市公司，港交所就可以赚更多的佣金。中概股突然要集中去香港二次上市，还会为券商投行带来增量业务。一个公司要上市，不管是辅导还是保荐，都需要它们来参与。

这些是短期内的机会。长远来看，中概股若持续回归，也许能够提振港股可选消费和信息技术行业估值，并带动整体交易量更为活跃。

用港交所总裁李小加的话来说，“阿里的回归，特别是新经济龙头的回归，会在香港的资本市场再创出一幅新的、美好的童话。”