反思金融危机：对欧洲美元的基础认识

（一）美联储逆回购回收美国本土的欧洲美元存款流动性

在金融危机发生时美国金融市场有两大扭曲：一是美元流动性在美国经营的外国银行手中有相当一部分。二由于欧洲美元游离在美国监管之外，很可能导致美联储的货币政策效果减弱。首先是美国次贷危机导致欧洲美元市场的坍缩，其次美联储QE通过逆回购源源不断回购抵押品扭曲了美国银行与欧洲银行借贷渠道.

美联储操作QE从美国银行（含在美国有分支机构的外国银行）购买抵押贷款支持证券，只要外国（欧洲）银行把美元资产转让到在美国有分支机构的外国（欧洲）银行就得到了源源不断的美元供应，（见下面热乎扒来的图）但这样做外国（欧洲）银行负债会不断被美联储的QE购买抵押资产债券扭曲。在美联储实施几轮QE期间欧洲美元流出美国的规模急剧缩小,美国国内流动性充裕就减少去欧洲美元市场搞了，可以看到LIBOR也在下降。

（二）2011年美联储消除监管套利

根据2010年11月多德-弗兰克法案的新规则“消除其对债券发行人评级的依赖，并使他们的评估更具前瞻性。”2011年2月7日联邦存款保险公司被要求修改银行向破产机构的存款保险基金收费制度。该规则在2011年4月1日生效，该法案允许FDIC将评估基础从存款改为担保债务。这是因为在救助计划之后，这些机构积累了更大比例的国家存款，持有国内存款的近80%，而危机前的存款约占75%。监管者希望新的收费结构也会阻止过度的杠杆和投机交易，这会导致金融危机，迫使大型银行承担更高的风险，因为它们承担更多的风险，而不是在条件确定后支付更高的费用来支撑基金。

新规则导致大银行（资产超过100亿美元的银行）将承担更多的投资风险，将被迫向联邦存款保险公司支付更多的保险费用。最终的规则鼓励银行发行更多的长期无担保债务来锁定低利率，并提供更稳定的资金。

FDIC基础的扩大对价格和数量产生了迅速的影响。价格效应上，银行将新评估的成本转嫁给短期资金的贷款人（批发基金），并降低了短期美国美元债务的成本。受益于浮动利率借款人，国内和离岸货币市场收益率之间的联系减弱。就数量而言，美国特许银行将资金转移到更稳定的存款。因为政策变化只影响银行的一个子集，它限制了持有美国宪章的美国银行，更多地依赖于国内存款偿还了来自海外的批发资金。与此同时，这项政策改革并没有限制在美国的外国（欧洲）银行分支机构，未受该措施影响的非美国银行美国分行增加了美国资产，吸引了来自海外的大量净批发资金。海外为美联储注资提供资金。

因此，一个新的国际不协调政策（监管套利）对美国银行的融资结构产生了影响，但也将美元中介重新分配给继续依靠批发资金的非美国银行。在2008／09金融危机之后，新的银行法规和美联储的介绍支付超额准备金（超额利息）的设施后欧洲美元已经回流到美国——离开欧元区。使全球金融体系缺乏美元流动性。 该系统从支付系统演变为资金来源，而不是全球的国际贸易的储备平衡，因为国际贸易或许来源于一个套利交易的资金。

美联储必须维护所谓的“欧洲美元”的完整性。

PS:对未知领域的探究也是种乐趣，这篇文章是我也忘记了看了当初多少篇报告理解出来的。人生嘛，重在享受过程。

龙宣伊