“白衣骑士”屡屡半路“黑化”？车企破产重整命运图鉴

编者按：本文来自微信公众号“经济观察报”（ID:eeo-com-cn），作者：周菊，36氪经授权发布。

导读

壹||银亿股份尚未发布关于公司重整新进展的消息。无论原因为何，重整投资人的投资逾期未支付无疑在消磨银亿股份重组的“黄金期”。与银亿一样，曾经的汽车经销商巨头庞大汽车的重整过程也并不顺利，其中一大体现也是重整投资人的增持资金延迟到位。

贰||近几年，在新能源汽车的热潮下，不少跨界资本对汽车业展现出浓厚的投资兴趣，可能造成一部分资本盲目进入，而这给破产重整企业带来更多被接盘机会的同时，也考验着管理人对重整投资人的甄选能力。

在3个月内连发9份公告仍未完成投资款的催收后，银亿股份觉得不能再等了。4月2日，银亿股份再发最新公告，指出截至3月31日，公司重整投资人梓禾瑾芯累计支付15亿元，还有约17亿元迟迟未支付，而按照此前协议这些款项本应在去年底支付。在最新公告中，银亿股份首次用“严重违约”字眼，并直接指出管理人将有权更换重整投资人。银亿股份与其“白衣骑士”梓禾瑾芯之间的关系变得越来越紧张。

“关于进展我们前几天刚发过公告，目前还没有其他的进展，如果有了我们会发公告的。”4月7日，银亿股份董秘办人士对经济观察报记者表示。但对于记者询问是否是继续等还是会更换重整投资人并研究新的重整方案，其表示目前没有可对外透露的消息。

4月7日，在经济观察报记者致电梓禾瑾芯，并询问为何对银亿股份剩余款项逾期未到账时，该公司一位负责人回应称，“我不方便透露，关注（银亿股份）后续公告吧，你也可以咨询一下他们的董秘或者是管理层。”

银亿股份全称银亿股份有限公司，是银亿集团通过银亿控股间接控股的上市公司。银亿集团的创始人熊续强是曾经的“宁波首富”，公司以房地产业务起家，后在2016年以120亿元收购三大外资零部件公司进入汽车业，但因财务状况恶化于2019年6月申请破产重整。去年10月，嘉兴梓禾瑾芯股权投资合伙企业(有限合伙)（简称：梓禾瑾芯）成为银亿股份重整投资人，后者以32亿元的投资报价成为银亿的“白衣骑士”。但随后梓禾瑾芯的投资款却到位迟缓，截至目前逾期三个月仍有超一半款项未支付。

为何梓禾瑾芯未能按时履约？是公司实力不足无法筹齐款项，还是其对银亿股份新能源汽车零部件等业务前景判断有变？在经济观察报记者采访过程中，投资界人士及行业分析人士均表示，由于梓禾瑾芯背景及主营业务不明晰，对于这次重整遇阻的原因不好判断。资料显示，梓禾瑾芯成立于 2020年 8月，是一家股权投资合伙企业，目前处于融资阶段，暂未开展具体生产经营业务。另有报道称梓禾瑾芯实控人叶骥与银亿股份的老股东在权益方面存在争议，但对此，梓禾瑾芯人士在4月7日接受经济观察报记者采访时表示不便对外透露。

对于在破产边缘的企业来说，重整被视为它们起死回生的救命稻草，如果白衣骑士“给力”，企业或将重获新生，而一旦出现问题，后果则将关乎生死。基于此，重整投资人的选择在很大程度上决定着边缘企业接下来的命运。银亿股份的重整不顺则只是行业重整的一个缩影，而随着竞争激烈导致破产重整增多，边缘企业如何把握自己的第二次生存机会至关重要。

截至发稿，银亿股份尚未发布关于公司重整新进展的消息。无论原因为何，重整投资人的投资逾期未支付无疑在消磨银亿股份重组的“黄金期”。一个可能是，如果接下来梓禾瑾芯的投资款仍不能尽快到账，银亿股份很有可能将重新再退回到半年多前遴选投资人的阶段，同时也面临更多的风险和变数。此前银亿股份表示，在选定梓禾瑾芯作为重整投资人的同时，已选出中泽控股集团股份有限公司与PunchMotiveInternationalNV（比利时邦志动力国际公司）组成的联合投资体、宁波合奔投资合伙企业（有限合伙）作为备选的公司重整投资人。

与银亿一样，曾经的汽车经销商巨头庞大汽车的重整过程也并不顺利，其中一大体现也是重整投资人的增持资金延迟到位。资料显示，2020年12月2日，上交所曾发布对庞大重整方的批评公告，原因是其增持计划在多次延期后，仍未按照公告完成。直到2020年4月29日，重整投资人才通过协议转让方式完成增持计划下限的79.92%。

且在重整后的这一年时间中，庞大在经营上也没有太大的亮点，而是在频繁地变卖资产。去年12月，在短短10天内，庞大集团以三次处置资产的方式获得转让款共计6.34亿元，给公司带来的收益超3.5亿元，并借此带动2020年利润大幅增长，其业绩预告显示净利润为6亿元至7.5亿元，与其2020年业绩承诺盈利7亿元非常接近。

庞大汽车卖资产的行动还在继续。4月6日庞大发布公告称，庞大全资子公司中冀兴旺拟将持有的中冀乐业（北京）房地产开发有限公司100%股权以6.55亿元进行转让，转让价款将以现金方式收取，预计给公司带来的收益近5亿元。对于公司频繁出售资产的行为，经济观察报记者此前曾电话采访庞大，但该公司董秘办人士仅表示公告数据真实可靠，对于原因未过多解释。

尽管变卖资产可能基于公司的“瘦身”战略，但重整投资人入驻后这样的卖资产速度还是引起了投资者的质疑，这被解读为是其希望以资产变现的方式来达到业绩对赌的承诺。根据庞大集团重整计划的规定，重整投资人承诺庞大集团2020年、2021年、2022年归属于母公司的净利润分别不低于7亿元、11亿元、17亿元，或2020年、2021年、2022年归属于母公司所有者的净利润合计达到35亿元。意味着接下来的两年，庞大汽车的业绩压力会更大，但通过卖资产的方式完成业绩目标还能持续多久将是个问题。

庞大汽车曾经是汽车经销商巨头，后因银行抽贷导致欠款无法偿还在2019年被债权方提出重整申请，当年底深圳市深商控股集团股份有限公司、深圳市元维资产管理有限公司和深圳国民运力科技集团有限公司三家公司宣布组成联合体，成为庞大集团重整意向投资人。

不过也有企业通过破产重整呈现出比较好的发展势头。如沃特玛母公司坚瑞沃能，在引入重整投资人常德中兴投资管理中心（有限合伙）后，公司在去年8月更名为保力新能源科技股份有限公司，中文简称“保力新”。坚瑞沃能表示，经过破产重整，公司已彻底解脱了以往债务的桎梏，资产状况、资产结构得到极大改善，其股价也一度收益重整飙升。不过2020年，其业绩预告仍显示为亏损1.7-2.08亿元，业绩恢复尚待时日。

此前走到破产边缘的力帆汽车，在重整后也发布了2020年预计盈利的报告。其预计2020年归属于上市公司股东的净利润 0.4亿元-0.8亿元。而在2019年其亏损近50亿元。力帆表示扭亏为盈的最大原因是重整投资人为公司引入新产业、新业务，目前，力帆在被吉利重整后，量产吉利品牌的枫叶80V。此外2020年还有100亿元左右的重整收益。力帆汽车公告显示，力帆职工债权和税款债权已全部偿还，债务已偿还超过50%，发展势头向好。

为什么同样是破产重整的企业却有着不同的命运走向？纵观业内，重整投资人的选择似乎起着非常关键的作用。近几年，在新能源汽车的热潮下，不少跨界资本对汽车业展现出浓厚的投资兴趣，可能造成一部分资本盲目进入，而这给破产重整企业带来更多被接盘机会的同时，也考验着管理人对重整投资人的甄选能力。

比如在重整投资上一波三折的银亿股份，包括梓禾瑾芯以及两个备选投资人，均属于资产管理公司，在汽车行业的投资经验不详。在这种情况下，资金实力则成为非常重要的指标。针对梓禾瑾芯的违约，就有不少投资者在互动平台上对梓禾瑾芯的资金能力提出疑问。“为什么不选其它两家实力比较强的公司，偏偏选个连拿初期资金都像挤牙膏似的没实力的公司？”此外，庞大汽车的重整“三剑客”也属于投资管理公司，在汽车行业领域没有太多的运作经验。

反观在重整后走得比好的企业，均引进了具有汽车行业背景的投资人。如吉利重整力帆，被认为是吉利看中了力帆在换电等方面的布局，能够将力帆的优势与自身的业务进行快速融合，使得力帆得以在短时间内脱离破产危机。据悉目前多位吉利干将入驻力帆股份董事会。

同样重整后较快找到节奏的坚瑞沃能，其重整投资人常德中兴虽然也是资金管理和投资公司，但资料显示常德中兴实际控制人为高保清，而高保清拥有多年锂电池产业链相关业务经验，对坚瑞沃能的动力电池业务整合优化可能有比较大的帮助，这可能也是坚瑞沃能能够在短时间内完成公司重整后的战略规划的原因之一。

地方政府参与重整则是另一个可能。如北汽银翔，其已在2月召开第二次债权人会议，且其重整可能会引入重庆国资成为其大股东，即重整后的北汽银翔将属于国有企业。而这种地方政府式的“兜底”式重整，能否让边缘企业走得更好有待观察。值得注意的是，此前在新能源汽车投资热潮下，多个地方政府引入汽车项目，但如今经营状况不善，面临破产风险，地方政府的压力也在变得越来越大。

随着竞争加剧，当前正处在破产重整阶段的汽车还有不少。对于站在命运的十字路口上他们来说，对重整投资人的选择可能将决定着接下来的走向，这充满着不确定性。

长江汽车是今年宣布破产重整的企业之一。似乎多方资本对长江汽车的重整有兴趣，今年早些时候，有媒体援引知情人士的话说，长江汽车目前的意向重整投资人已有近10家左右。对此，经济观察报在4月7日致电长江汽车破产清算管理人，“现在不方便透露，还没有明确。”关于进展其表示不方便对外透露，也没有明确的时间节点。而对于此前说的已经有10家意向投资人的情况，其依然表示不方便对外透露。

值得注意的是，根据长江汽车招募要求，其提出鼓励从事整车制造行业或上下游行业、与长江汽车公司具有产业协同性的意向投资人参加。可见长江汽车已经意识到重整投资人在行业专业方面的重要性。2016年长江汽车发布电动车品牌“长江EV”，但从2018年下半年开始长江汽车出现资金紧张问题。

处在招募重整投资人阶段的众泰汽车，日前也被有关意向投资方的传闻包围，其中包括宝能、蔚来等等。但在4月6日，众泰汽车在发布公告中对此进行了辟谣。其表示，经过公司预重整管理人浙江京衡律师事务所核实，特斯拉、小米、蔚来和宝能均不是其投资人，也不存在有过商谈或者签订合作协议的情形。且首次公布了两个意向投资者，分别是上海智阳投资有限公司和湖南致博股权投资基金管理有限公司，两者均为投资管理公司，汽车投资经验不详。

另外，还有一些公司处在申报债权等重整前期阶段，比如经销商润东汽车等，消息显示，润东汽车将在4月20日召开第一次债权人会议。