融通基金蔡志伟：创业板或处于第二轮牛市中 科创牛可期

7月7日上午，融通创业板指数基金经理蔡志伟在参与网易财经“聚焦全球金融市场大震荡”直播时表示，创业板过去10年经历了“两熊一牛”，在四个周期的作用下，目前创业板或正处于第二轮牛市之中。

创业板过去10年经历“两熊一牛”

蔡志伟表示，创业板2020年上半年表现非常好，A股市场在全球来说都是占优的状态，国内行业涨幅结构主要看两个方向：科技和医药消费，由于创业板指成分股结构主要是科技+医药，所以今年上半年表现优异。

创业板过去十年里经历过两轮熊市以及一轮超级大牛市，创业板2009年10月30号设板，牛市是从2009年初一直延续到2010年下半年，这与去年7月22日科创板注册制改革是同样的风格。

从2010到2012年，在第一轮熊市期间，创业板跌幅接近腰斩，第一轮熊市背后的根源是宏观政策转向和基本面业绩透支，从2010年调整到2012年的585点触底后，创业板迎来历史上第一轮超级大牛市，央行多次降息降准，券商两融业务兴起，场外配资大爆发，杠杆资金蜂拥入场，导致一场非常疯狂的杠杆牛。

整轮杠杆牛市从2010年10月份持续到2015年6月份，创业板指数涨到4037点，就在创业板突破4000点当天，上证综指刚好也突破了5000点，由于疯狂上涨，创业板指整体估值水平大幅攀升，最高接近140倍的PE，估值泡沫化扩张接近4倍，该景象由四个周期共同推动形成，首先是2013年起中国开始大规模建设4G，推动4G移动互联网时代，当时智能手机大幅普及。从政策端看，改革政策密集，包括外延并购放松、“大众创业，万众创新”、沪港通开放等。从流动性看，货币宽松，而且央行降息降准的政策持续不停，所以流动性比较宽松。最后是盈利周期的到来。

在疯狂过后就是泡沫的破灭，从2015年6月份到2018年底，整个时间持续了三年半，然后迎来创业板历史上第二轮超级大熊市，跌幅达70%。

创业板或处于第二轮牛市中 科创牛可期

蔡志伟认为第二轮牛市可能会在四重周期的共同驱动下产生，分别是：5G引领下的新一轮科技创新周期，资本市场改革的政策周期，全球货币大宽松的流动性周期和企业盈利上行的盈利周期。

创业板指经过长达近4年的调整，自身估值水平、盈利水平都得到大幅改善，当前已进入信息化孵化时代，科技产业是主导产业，5G、人工智能、新能源汽车等相关产业是引领本轮科技创新周期的重要行业，在格局比较确定的前提下，政策也在发力，对科技产业出台了相关产业政策，重点扶持科技产业进一步发展，科技产业在这一轮科技周期里享有历史性的发展机会，科技企业也会长期受益于自主可控。

受疫情影响，国内GDP三驾马车：投资、消费、进出口，消费与进出口在这轮疫情中受到影响，唯一能发力的是投资，除了基建还重点发力新基建，新基建就成为了扩大内需非常重要的抓手。

从政策端来说，中央对资本市场改革的重视程度前所未有，具体改革蔡志伟认为是从三个维度去做：融资端、投资端、机构端。今年的重头戏是创业板的注册制改革，落地进度是超预期的，重点支持包括传统产业和新技术、新产业、新业态深度融合的相关企业。

国内也受到了疫情影响，做了逆周期调节，央行也在进行降息降准，社融触底回升，由于全球大宽松，外资正在积极配置A股，外资是这两三年里非常重要的增量资金，得益于中国的防疫坚决有力，中国经济回暖也比较快，人民币也稳中有升。在国际比较里，中国的A股市场还是很便宜的，性价比很高。另外居民资金也在趋势性入场，由于货币基金收益率大跌，A股配置的吸引力上升。

最后是盈利周期到来，企业盈利从2018年底四季度确立的基本面上行周期，创业板四季度确定盈利底后，盈利增速连续四个季度在改善。同时在疫情之下，2020年一季度创业板盈利增速3.9%，大幅跑赢沪深300的-18.9%，当前创业板所处的状态与过去2014年比较相似，后续预计盈利会持续改善，长期来看还是处于上行的盈利周期。

结论很明确，蔡志伟认为创业板的第二轮牛市大概率已经启动，科创牛也是可以期待的，在四重周期的叠加之下，预计创业板还有比较大的空间。一方面是盈利加速，二是流动性保持宽松，从政策角度来看，最快8月份到9月份，创业板注册制就有可能落地，规范化的并购重组也重新启动。

最后是资金推动，由于增量资金在持续入市，包括下半年的外资、机构和居民预计会加速入市，在资金的推动下市场仍然有比较大的机会。