2018十大医药IPO盘点：联交所将遇科创板劲敌，中概股回归估值空间打开

纳斯达克素来是医药研发企业以及各类科技创业公司上市的圣地，多年来，中国科创企业奔赴纳斯达克的脚步从未停歇。直到今年，香港联交所正式打开未盈利生物科技公司上市之门，中国企业在资本市场终于迎来了新的机会。

本期，我们将聚焦2018年医药行业十大IPO项目进行分析盘点。据GBI SOURCE数据库统计，十大IPO项目中有6起在香港交易所，A股和纳斯达克分别各占2席。毫无疑问，香港成为今年最耀眼的IPO市场。

数据统计截至日期：2018年11月10日

联交所上市：风光难续

今年5月4日，平安好医生以54.8港元的发行价正式登陆联交所，全球发售募得资金净额约为85.64亿港元，超额认购654倍。这不仅是港股今年以来最大募资规模的IPO项目，也是GBI统计数据中，2018年整个医药行业最大募资IPO。可惜风光一时的平安好医生，在第二日就失守防线，出现了破发的尴尬局面。目前，平安好医生有家庭医生服务、消费型医疗、健康商城、健康管理及健康互动业务四个板块业务，由于多年连续亏损，令香港投资者的信心难以持续。

平安好医生破发之后，港交所相继迎来了歌礼生物、百济神州、华领医药三家未盈利生物科技公司。同样接踵而来的是这三家公司在上市第二日之后的破发。

从总交易金额来看，百济神州以9.03亿美元的金额排在第二位。首日发行价108元，随着第二日破发之后，市值逐渐趋近其在纳斯达克的表现。一年前，百济神州登陆纳斯达克时，股价表现一路高歌猛进，而在香港市场则不尽如人意。值得关注的是，目前百济神州在美股的市值约75亿美元，在港股市场为594亿港元（约75.8亿美元）。从两地市场趋同的现象可见，纳斯达克的投资者或香港投资者都表现了高度的理性。换言之，市场最终会反应出公司真正的价值。

同样遭遇破发的歌礼生物，以4亿美元的交易金额排在榜单第6位。作为第一家在香港上市的国内未盈利生物科技公司，歌礼的上市被同行寄予厚望。可惜，不仅破发局面难以收场，股价更是出现了腰斩。招股说明书显示，2017年公司亏损1.3亿元，研发成本1.1亿元。2016年亏损676.1万元，研发成本6268.9万元。即便重磅产品戈诺卫获批上市，也没有提振二级市场投资者的信心。以丙肝药物为主要研发管线的歌礼生物，在中国的主要竞争对手是吉利德和BMS，尤其针对全基因型治疗的丙通沙在中国上市后纳入基本药物目录，对歌礼的丙肝治疗市场带来不小的挑战。

有了百济神州和歌礼生物的前车之鉴，紧随上市的华领医药在定价上显得更谨慎低调。8.28元的发行价，总交易金额1.105亿美元。排在top10榜单中的第九位。然而，破发命运难逃。深耕糖尿病领域多年的华领医药，2016年亏损3.6亿元，2017年亏损2.8亿，2018年第一季度亏损了3.22亿元。

排在榜单第5位的信达生物是唯一没有在香港遭遇破发的生物科技公司，并且在发行首日的股价涨幅超过18%。不过，后续几日的表现不甚理想。目前，信迪利单抗是公司最具潜力产品，尽管在国内的PD-1研发企业中处于领先位置，但由于国内PD-1的跑道过于拥挤，未来的医保纳入以及市场定价都会给企业带来营销方面的挑战。

创新药企业在研发上的巨大投入以及药品未上市前的盈利未知阶段，可能是令保守的香港投资者难以信服的原因。相较之下，纳斯达克的投资者更能慧眼识英雄。这也和美国有一套非常完整的估值体系有关。在美国，新药研发公司的每一个阶段都能给出合理的估值。从这一点看，美国投行在生物医药领域的专业性的确是目前的香港投行所不及，也令二级市场投资者更担心由于盲从而带来不可挽回的损失。毕竟，高风险，长周期是新药研发的共性，正因如此，才更体现专业投行的价值。

这些原本期待纳斯达克上市的新药研发公司，之所以选择港交所的重要原因之一是美国投行给中国公司的估值普遍不高。而这些企业前期的融资估值已在较高水平，对VC投资人和企业创始人而言，都希望能在一个更高估值的市场完成公开募资。因此，过去几年出现了一批原本在美国上市的公司选择退市回到中国。

中概股的选择：回到中国

Top10榜单中排名第七的药明康德就是典型案例。回归A股之后，药明康德收获了14个涨停，目前的总市值超过900亿元人民币。而2015年12月在美国退市时的市值仅33亿美元。创始人李革也曾对于在美国上市期间，公司业绩增长， 股价却下行的状况表示不解。为了实现在A股上市，药明康德将旗下公司药明生物拆分港股上市，旗下和全药业挂牌新三板。并曾尝试了借壳上市的方法。不过，最终选择了IPO。

今年，同样因估值不理想而从美国退市回归A股还有国内医疗器械巨头迈瑞医疗。尽管募集资金规模不足以进top10榜单，但迈瑞医疗的确是中国医疗器械行业的领军者。由于在A股首发的时机不太理想，并没有出现如药明康德一般连续十多个涨停的交易，不过上市后的整体趋势上扬，目前总市值已达1347亿元人民币。从财务数据来看，迈瑞医疗持续净利润持续增长，2017年为25.8亿元，2018年9月30日的净利润已达28.5亿元。

Top10榜单中，两家在纳斯达克上市的公司分别为徐诺药业和1药网。前者是专注于抗肿瘤新药的研发企业，后者是医药＋互联网企业。巧合的是两家公司的交易时间都在9月。当下，恰逢美国经济受宏观因素影响的不确定时期，两家公司将会收获多少投资者的认可，有待时间的检验。

上交所科创板：孕育下一个独角兽

上交所将推出科创板并实行注册制，是本次进口博览会上热议的话题之一。多年来，由于主板和创业板对企业盈利的要求，导致大多数处在研发阶段的药企难以实现国内公开募资。新三板的低流动性也不利于企业的长远资金需求。上交所即将推出的科创板，让香港和纳斯达克不再是唯二的路径。在全球鼓励科技创新的风口之下，中国资本市场向创新企业打开大门，一方面让最需要资金支持的中小企业获得资本市场融资的持续造血功能，另一方面，也让专业投资者有机会参与到初创型生物医药企业的成长过程中，收获更多具有专利优势和市场空间的新药研发成果。

由于来自于自上而下的顶层制度设计的推动，科创板在未来无疑将受到政策和监管机构的多层呵护，无疑将吸引到更多本土或海外华人医药研发人员回国创业，中国老龄化时代的到来预示着医药研发市场的巨大空间，我们有理由期待从科创板中走出下一个独角兽。